烟蒂是什么意思（滚雪球——捡烟蒂和资产配置的艺术）

“安全投资，除了要考虑净资产大于入手时的成本之外，还需要留出足够的出错空间。”

今天我们会读到改变巴菲特一生的导师——本杰明·格雷厄姆。

在哥伦比亚遇到格雷厄姆

巴菲特去哥伦比亚大学上学的时候，就已经是一位在当地小有名气的商人了。在哥伦比亚大学，他遇到了一位带领自己走上职业投资人道路的老师，这个人就是格雷厄姆。

格雷厄姆在当时被誉为“华尔街教父”，是一位非常资深的股票投资人，他1949年出版了《聪明的投资者》这本书，用一种普通人都能看得懂的方式阐述了股票市场的运行规律，展示了他是如何用理性和数学方法对股票进行估值的。

在格雷厄姆之前，没有人能讲清楚股票市场到底是怎么运行的，投资也没有系统性，更像是赌博。巴菲特的大学室友回忆，巴菲特读《聪明的投资者》这本书，就像是找到了上帝一样激动。

巴菲特除了从格雷厄姆这里学到了科学系统地分析股票市场的方法之外，还学习了两个非常重要的投资理念，分别是“烟蒂”和资产配置的艺术。

捡烟蒂

所谓烟蒂是什么意思呢？就是香烟吸到最后，剩下的那个小烟头，也有人俗称叫烟屁股，是格雷厄姆最重要的投资理念之一。在格雷厄姆看来，便宜又不受宠的股票，就像是被随手丢在地上的、被碾碎的烟蒂一样，这些都是别人看来有些肮脏的垃圾，但是格雷厄姆非常擅长找到这些烟蒂，并且点燃它们，然后满满吸上一口，榨取最后一点价值。

听上去很简单，但是并不是人人都可以轻易地找到烟蒂。因为大量的烟蒂都是肮脏的垃圾，只有很少的烟蒂值得投资。为此，格雷厄姆研究了一整套投资烟蒂公司的方法，其中的一个核心关键点就是如何把风险控制在安全范围之内。

这个关键点说起来也很简单。任何一家企业都会有属于自己的资产，当然也有负债，当卖掉所有的资产并支付债务之后，如果还有剩余，那么就是股东权益，也叫净资产。

格雷厄姆的逻辑是，这些公司尽管处于低迷甚至亏损的状态，很有可能是因为外部环境所导致的，一旦环境好转，股票价格就会上涨，那么在冬天买便宜的股票，就是一件非常划算的事情，而且，就算最差的结果——破产清算出现，也能赚一笔。所以格雷厄姆的投资策略就是在资本市场寻找那些价格低迷、无人问津的股票，然后从这些股票里寻找出公司实际价值大于股票价值的烟蒂公司进行投资。

那么问题就来了，看起来简单明了的投资逻辑里最重要的一环就是，值得投资的烟蒂公司的实际价值一定要大于你买入时的股票价值。怎么样评估公司的真实价值，把风险控制在可控范围之内，还要留出足够的出错空间，才是烟蒂投资的核心。

为此格雷厄姆探索了一整套评估公司真实价值的办法。他在课堂上不断地教育他的学生，在研究公司的时候，要把自己想象成一名侦探，发现隐藏在大量细节里的真实价值和债务，思考公司为什么能赚钱又为什么不能赚钱。格雷厄姆的学生们都知道，股票并不是冷冰冰的价格数字和几页股票凭证，它的价值可以被分解为很多不同的部分，需要分别评估。

安全投资

格雷厄姆还给了他的学生一个非常重要的提醒：安全投资，除了要考虑净资产大于入手时的成本之外，还需要留出足够的出错空间。很有可能一个分析师对股票价值的分析全部正确，这个股票也的确被低估，但是市场是复杂的，股票的价值有可能在很长时间内都大大低于实际价值，而随着时间的推进，公司的净资产也有可能会不断减少。

所以，即便你入手的时候，这笔投资是稳赚不赔的，随着时间的推进，很有可能你也会被深深地陷进去。所以，投资一个烟蒂公司，除了要像侦探一样估算公司的真实价值，还需要留足出错的空间。

在跟随格雷厄姆学习投资的时间里，巴菲特接受了成为一流专业投资人的系统性培训。他熟练地掌握了格雷厄姆烟蒂投资的精髓，并成功地在市场上进行实践。在巴菲特早年投资岁月里，大部分公司的股票都价格便宜，他就像弯腰捡无人问津的烟蒂一样，把股票一把一把地积攒在一起。

而随着时间的推移，这些烟蒂都在日后为巴菲特带来了巨大的财富。2008年美国金融危机之后，78岁的巴菲特仿佛就像回到了几十年前，在满目疮痍的股票市场上仔细地寻找着符合自己要求的烟蒂。

资产配置

格雷厄姆还教会了巴菲特另一招绝世武功，资产配置的艺术，要把钱放在能获得最高回报的地方。怎么做呢？格雷厄姆的手法就是用从一项生意中赚来的钱去购买利润更丰厚的另外一项生意，这样就不会受到投资周期的影响，一直能够找到赚钱的奶牛。

比如格雷厄姆投资一家煤矿企业，当时煤矿行业已经在走下坡路，这家企业未来肯定会变得衰败，但是它现在拥有不错的现金储备，那么格雷厄姆就用这些现金去购买了一家正在成长中的内衣企业。

你很容易猜到，煤矿企业最终倒闭，但是格雷厄姆的内衣企业成为了消费市场的大牛股。巴菲特从这里学到了企业需要多元化经营，这也为打造日后名扬天下的伯克希尔·哈撒韦公司打开了思路。

巴菲特最开始买下伯克希尔·哈撒韦的时候，它还是一家纺织厂，是一个日薄西山的传统行业。巴菲特在此后的时间里，不断地为它注入新的、赚钱的资产，它已经成为一家拥有股票、债券和大量现金的超级投资帝国。

它旗下拥有的数个保险公司覆盖了整个保险产业，它还拥有包括美国运通公司、可口可乐公司、联邦快递、华盛顿邮报、糖果公司等等诸多优质公司的股份。

你没有办法把伯克希尔·哈撒韦划分到任何一种公司类型里。有人开玩笑说，微软靠出产软件成为了世界500强公司，可口可乐依靠卖可乐成为世界500强公司，伯克希尔·哈撒韦呢？它靠生产钱成为世界最知名的企业。

有人计算过，如果你在伯克希尔·哈撒韦成立的时候投资1万美金给巴菲特，那么到今天你将获得超过2亿美金的税后收入。伯克希尔·哈撒韦的股票，经过几十年的飞速增长，已经从巴菲特入手时10美元涨到今天的40多万美元一股，目前在全球资本市场上也是绝无仅有的。